【行业跟踪】新能源行业持续高景气，光伏板块成长潜力大

核心观点：

国内前七月光伏新增装机维持增长，国内光伏累计装机容量占比进一步上升。根据 CPIA，8 月 23日，国家能源局发布1-7月份全国电力工业统计数据。2024年1-7 月，我国光伏新增装机123.53GW，同比增长 27.1%，其中 7 月光伏新增装机 21.05GW，同比增长12.3%。国内前七月光伏新增装机维持增长。相比于2023年 国内全年光伏新增装机 216.88GW，国内 2024 年前 7 月光伏装机完成率为 56.96%。截止2024年7月，国内发电装机容量累计3103.20GW，其中光伏累计 装机容量735.57GW，占全国累计发电装机容量比重为23.7%，而2023年末光伏 累计发电装机容量为609.49GW，占全国累计发电装机容量比重为20.88%，光伏 累计发电装机容量占比进一步上升。截止2024年7月，以风电、光伏为代表的新 能源累计装机占比为38.87%，相较于2023年末的风电、光伏累计装机容量占比 35.99%有所上升。

24年上半年海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。根据Infolink和海关总署数据，24年上半年中国共出口组件131.9GW，相较去年同期106.1GW上升24%，但出口金额163.2亿美元，同比2023年同期的237亿美元下降31%。2024年1-6月，中国光伏组件出口金额同比降幅较大，主要原因是光伏组件价格较去年同期大幅下降。根据Infolink，欧洲市场今年上半年拉货量约为54.2 GW，同比去年的62.4GW下降13%；亚太市场今年上半年拉货量约为 40.5 GW，同 比去年的18.6 GW上升118%；美洲市场，今年上半年拉货量约为16.8 GW， 同比去年的14.4 GW上升17%；中东市场今年上半年拉货量约15.5 GW，同比去年的5.9 GW上升163%；非洲市场今年上半年拉货量约为5 GW，同比去年的4.8 GW上升4%。

 

资料来源：德邦证券，德讯证顾研究中心整理。

风险提示：原材料价格波动；风电装机不及预期；行业竞争加剧风险

1.国内外需求回顾

1.1、国内前七月光伏新增装机维持增长

根据CPIA，8月23日，国家能源局发布1-7月份全国电力工业统计数据。2024年1-7月，我国光伏新增装机123.53GW，同比增长27.1%，其中7月光伏新增装机21.05GW，同比增长12.3%。国内前七月光伏新增装机维持增长。相比于2023年国内全年光伏新增装机216.88GW，国内2024年前7月光伏装机完成率为56.96%。

2023-2024.7我国每月光伏新增装机容量（单位:GW）

资料来源：德邦证券

24年1-7月国内新增发电装机容量以光伏为主。国内2024年1-7月新增发电装机容量合计为184.84GW，同比增加22.38GW，其中水电新增5.84GW，同比增加0.29GW，火电新增24.38GW，同比减少7.89GW，核电新增1.19GW，和去年持平，风电新增29.91GW，同比增加3.60GW，太阳能发电新增123.53GW，同比增加26.37GW。从2024年上半年各类型新增发电装机容量占比看，光伏新增装机占比处于绝对领先地位，光伏、风电、核电、火电、水电占比分别为66.83%/16.18%/0.64%/13.19%/3.16%。

 

2024年1-7月国内各类型新增发电装机容量占比

资料来源：德邦证券

国内光伏累计装机容量占比进一步上升。截止2024年7月，国内发电装机容量累计3103.20GW，其中光伏累计装机容量735.57GW，占全国累计发电装机容量比重为23.7%，而2023年末光伏累计发电装机容量为609.49GW，占全国累计发电装机容量比重为20.88%，光伏累计发电装机容量占比进一步上升。截止2024年7月，以风电、光伏为代表的新能源累计装机占比为38.87%，相较于2023年末的风电、光伏累计装机容量占比35.99%有所上升。

截止2024年7月全国各类型发电装机累计容量（单位： GW）

资料来源：德邦证券

2024年上半年光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装机。从光伏装机结构构成看，24年上半年国内光伏集中式新增装机49.6GW，占比48.4%，分布式新增装机52.88GW，占比51.6%，其中户用光伏新增装机15.85GW，占比15.47%，工商业光伏新增装机37.03GW，占比36.13%。截止24H1，国内光伏累计并网712.93GW，其中集中式光伏累计并网403.42GW，占比56.59%，分布式光伏累计并网309.51GW，占比43.41%，其中户用光伏累计并网131.84GW，占比18.49%，工商业光伏累计并网177.67GW，占比24.92%。和2023年底光伏装机结构相比，分布式光伏装机占比有所增长。

截止2024上半年光伏累计装机中各类型占比

资料来源：德邦证券

分省份（市、区）看，24年上半年新增装机前三省份为江苏、新疆（含新疆兵团）、广东，分别新增装机10.75GW、9.8GW、7.53GW，前十省份合计6645万千瓦，占到全国新增光伏装机的65%，截止24H1累计装机前三省份为山东、河北、江苏，该三省份中分布式累计装机占比较高。

2024年上半年光伏新增装机前十大省份（单位：GW）

资料来源：德邦证券

2024年上半年地面电站装机4960万千瓦，前三的省份分别为：新疆（含新 疆兵团）、云南、内蒙古；前十省份合计3681万千瓦，占到全国新增光伏装机的 74%。

2024年上半年新增分布式光伏装机规模为5288万千瓦，前三的省份分别为： 江苏、山东、浙江；前十省份合计4015万千瓦，占到全国新增光伏装机的76%。

2024H1各省市户用光伏新增装机（单位：GW）

资料来源：德邦证券

 

1.2、海外市场需求不减，出口整体呈现量增价跌

24年上半年海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。根据Infolink和海关总署数据，24年上半年中国共出口组件131.9GW，相较去年同期106.1GW上升24%，但出口金额163.2亿美元，同比2023年同期的237亿美元下降31.12%。2024年1-6月，中国光伏组件出口金额同比降幅较大，主要原因是光伏组件价格较去年同期大幅下降。

2023-2024.6中国组件出口数量

资料来源：德邦证券

根据Infolink，欧洲市场今年上半年拉货量约为 54.2 GW，同比去年的 62.4 GW 下降 13%。欧洲市场二季度受到供应链价跌、政府补贴项目缩减、融资成本升高与政策不确定性等因素影响，导致集中式项目装并出现延宕，加上传统能源价格走跌、光伏尖峰时段发电量暴增引发电网消纳壅塞，容易降低民众安装户用光伏的意愿。另外，受到需求放缓以及年初拉货补库影响，近期欧洲现有组件库存水位略为上升，但与去年多由分销商掌握库存的情形不同，今年多数库存主要由组件厂家自有库存为主、且仓储形态的转变，因此，引发组件价格崩跌幅度相对有限。且考虑时间点，接下来七至八月适逢暑假期间，装机速度将会出现放缓，预估三季度欧洲拉货仍会持续受到上述因素影响而出现减量。

根据Infolink，亚太市场今年上半年拉货量约为 40.5 GW，同比去年的 18.6 GW 上升 118%。亚太市场今年上半年以巴基斯坦和印度为主。今年上半年，巴基斯坦当地市场盛传该国政府可能对进口组件课征关税的消息，引发市场恐慌，导致巴基斯坦一季度大量进口中国光伏组件，并于二季度逐月下修光伏组件进口量。然而，今年六月中，巴基斯坦财政部长 Muhammad Aurangzeb 宣布不会对进口光伏组件课征关税，大幅缓解市场恐慌情绪，并使六月拉货动能重新回升。然而，未来巴基斯坦需求仍仰赖当地释出的大型集中式项目支撑，而考虑巴基斯坦今年上半年已大量拉货，总体进口量达 12.2 GW，预计下半年组件拉货增长幅度可能相对缓和。印度方面，今年四月起受到 ALMM 政策影响，导致四至五月的拉货量呈现断崖式下跌，然而，印度新能源与可再生能源部（Ministry of New **** Renewable Energy, MNRE）于五月底发布新版 ALMM 豁免规范，位于经济特区或加工出口区内，专为绿氢生产供电的光伏项目，若于 2030 年 12 月 31 日前开始营运，即可豁免 ALMM 规定。该利好政策也导致印度六月拉货出现大幅反弹，预计可在一定程度内刺激印度短中期需求。随着印度近期增加中国电池进口量，未来本土产能若顺利落地，将对中国组件需求造成影响。

2023-2024.7年中国组件每月出口欧洲量

 

资料来源：德邦证券

根据Infolink，美洲市场，今年上半年拉货量约为 16.8 GW，同比去年的 14.4 GW 上升 17%。美洲市场以巴西为中国光伏组件主要进口国家，今年上半年累计进口约 12.1 GW 中国光伏组件。今年五月，巴西政府将 10.75% 的基本利率下调至 10.5%，利于集中式项目融资，有机会拉抬集中式项目需求。而今年六月初，巴西矿产能源部（Ministério de Minas e Energia, MME）将小型分布式项目纳入巴西「基础设施发展特别制度（Special Incentive Scheme for Infrastructure Development, REIDI）」，意旨小型项目开发商得免缴共计 9.25% 的联邦社会贡献税至多五年，有望刺激分布式项目发展，为近期巴西需求带来支撑。此外，免税进口配额方面，巴西上半年进口光伏组件已超出免税进口配额，确定课征 9.6% 关税，但即便被课征关税，巴西六月拉货量仍不减反增。然而，新一轮免税进口配额将于七月开始实施至 2025 年 6 月，免税金额上限也将由上半年的 11.3 亿美元调降至 10.1 亿美元，可能在一定程度内影响今年下半年至明年上半年拉货动能。

根据Infolink，中东市场今年上半年拉货量约为 15.5 GW，同比去年的 5.9 GW 上升 163%。中东以沙特为主要进口国家，今年上半年累计进口约 8.7 GW 中国光伏组件。沙特需求主要以当地政府公标案为主，近期集中式大型项目也有增加的趋势，而长期在「沙特 2030 愿景」的战略框架下，有望持续刺激当地需求，对未来沙特市场维持乐观看法。

根据Infolink，非洲市场今年上半年拉货量约为 5 GW，同比去年的 4.8 GW上升 4%。非洲市场进口中国光伏组件以南非为最大占比国家，今年上半年累计进口约 1.6 GW 中国光伏组件。南非政府于六月底宣布对进口光伏组件课征 10% 关税，引发市场担忧，致开发商提前增加拉货，加上近期部分外国开发商赴南非开发电站，也为南非短期市场带来需求。然而，南非始终面临基础设施不足、并网审批时间较长、电网老旧等问题，加上政府开始对进口光伏组件课征关税，预计将对下半年甚至长期的市场需求带来利空。

2023-2024.7中国组件每月出口美洲量

资料来源：德邦证券

24年上半年整体上欧洲仍为最大的组件出口市场，欧亚市场合计占组件出口份额超80%。根据CPIA，上半年欧洲市场为最大组件出口市场，但市场份额有明显下降，由2023年同期的57.4%下降至42.5%。从出口具体国家看，巴基斯坦成为上半年第二大组件出口市场，沙特阿拉伯市场增长明显，成为上半年前十大组件市场中的第五位。组件出口到亚洲的份额有所增加，欧洲、亚洲市场合计占组件出口份额超80%。根据Infolink，展望后续发展，主要国家拉货动能或将持平、微幅增量为主。欧洲市场在整体需求减弱之下，三季度拉货增长或将受限。亚太市场方面，若未来印度政府释出更多 ALMM 清单豁免项目，则从中国进口组件量有望进一步增加；而巴基斯坦可能因上半年拉货大增，影响三季度甚至下半年的拉货动能。巴西则需要观察分布式政策的刺激影响。整体而言，预计今年三季度全球市场拉货较难突破去年同期水平，可能持平或出现缩量情形。

2024年1-6月组件出口主要市场

资料来源：德邦证券

欧洲户储库存消化 传统市场稳定增长 新兴市场爆发推动逆变器企业24Q2 出货增长。从出口数据看，从24年2-6月逆变器出口数量和出口金额开始环比提 升。逆变器企业中德业股份业绩变化主要原因系2024年上半年巴西、印度、德国 等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新兴市场户储需求爆发，得益于公司 在亚非拉等新兴市场的领先优势，出货势头强劲，凭借产品优势，公司在欧洲市 场也快速拓展，市场份额持续提升。随着下游渠道的进一步拓深，与储能逆变器 产品的深度整合，储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅 增长，并且2024年上半年公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利 润同比大幅增长。锦浪科技业绩变化主要原因系公司24年上半年光伏和储能逆变 器的接单量持续向好，海外出货占比提升，随着公司产能的提升及供应链的改善， 产品出货量增长，同时新能源电力生产及户用光伏发电系统业务也得到持续改善。

 

 

 

 

 

中国逆变器出口台数（万台）

资料来源：德邦证券

 

2.供给侧：产能仍增长

2.1、主产业链各环节产能仍增长

产业链各环节产能依然保持增长状态。24H1国内多晶硅产量约106万吨，同比增长约60.6%，硅片产量约402GW，同比增长约58.9%，电池片产量约310GW，同比增长约37.8%，组件产量约271GW，同比增长约32.2%。各主要环节产能依然保持增长趋势。

2019-2024历年上半年多晶硅产量及同比增速（左轴单位：万吨）

资料来源：德邦证券

2.2、24年上半年产业链价格震荡走低

我们以2023/12/27-2024/8/28日为统计区间，多晶硅价格均价从65元/kg下降至39.5元/kg,跌幅为39.23%；单晶P型硅片-182mm从2元/片下跌至1.25元/片，跌幅为37.5%；单晶P型硅片-210mm从3元/片下跌至1.7元/片，跌幅为43.33%；单晶N型硅片182mm从2.2元/片下跌至1.08元/片，跌幅为50.91%；单晶N型硅片210mm从3.25元/片下跌至1.5元/片，跌幅为53.85%；单晶perc电池片182mm从0.36元/W下跌至0.29元/W，跌幅为19.44%；单晶perc电池片210mm从0.37元/W下跌至0.29元/W，跌幅为21.62%；TOPCon电池片182mm从0.47元/W下跌至0.28元/W，跌幅为40.43%；光伏玻璃3.2mm镀膜从26.5元/平米下跌至22.5元/平米，跌幅为15.09%；光伏玻璃2.0mm镀膜从17.5元/平米下跌至13.5元/平米，跌幅为22.86%。

单晶硅片价格（单位：元/片）

资料来源：德邦证券

受产业链价格下跌等影响，光伏产业链多环节收入和利润均下降。我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对上半年市场情况进行回顾，参与统计的A股光伏板块公司如下表所示，参与统计的样本股票2024H1实现营业收入3415.24亿元，同比下降25.38%，实现归母净利润-81亿元，同比下降114.24%。分环节看，主产业链普遍较差，多企业利润下降明显。而逆变器、玻璃、胶膜、银浆等辅材环节龙头企业表现较好。

从毛利率角度看，24H1样本股票构成的各细分环节中，除玻璃环节外均同比有所下降，其中主产业链毛利率下降较多，辅材及逆变器环节下降较少。从样本股票构成看，光伏主产业链越靠近上游，毛利率下降越多，硅料环节24H1毛利率同比下降41.03%，24Q2环比下降22.03%，降幅最高；硅片环节24H1毛利率同比下降25.75%，24Q2环比下降19.82%；电池片环节24H1毛利率同比下降20.99%，24Q2毛利率环比下降22.94%；组件环节毛利率24H1同比下降8.2%，24Q2环比下降1.24%；逆变器、胶膜、银浆环节24H1毛利率同比降低较少，玻璃环节略有增加。

从净利率角度看，参与统计的样本股票中24H1主产业链变化大于逆变器和 辅材环节。硅料环节净利率24H1同比下降46.73%，24Q2环比下降41.3%；硅 片环节24H1净利率同比下降34.68%，24Q2环比下降35.44%；电池片环节24H1 净利率同比下降41.85%，24Q2环比下降58.81%；组件环节24H1净利率同比 下降13.69%，24Q2环比下降2.73%；逆变器环节24H1净利率下降6.72%， 24Q2环比提高5.67%；胶膜环节24H1净利率下降3.79%，24Q2环节下降9.84%； 玻璃环节24H1净利率同比提高0.77%，24Q2环比提高0.21%；银浆环节24H1 净利率同比下降2.36%，24Q2净利率环比下降0.74%。

 

（资料来源：德邦证券《光伏中报总结及展望：四季轮回是常态，百花盛开各有时》-发布时间：2024/09/26，德讯证顾研究中心整理时间：2024/09/29

 

风险提示：原材料价格波动；风电装机不及预期；行业竞争加剧风险。

 

研究承诺

本报告所采用的数据均来自合法合规渠道，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。承诺遵守国家法律、法规及证券监管机构、行业自律组织的各项规章制度，恪守独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平的原则，为投资者提供专业服务。

 

投资评级说明

评级标准

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～ 5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

文章内容仅供参考，不构成投资建议！（25）