中国国航拟购买 100 架 C919 飞机，国产大飞机商运走向规模化-德讯证券顾问

一、核心观点

1.中国国航拟购买 100 架 C919 飞机，国产大飞机商运走向规模化

此次中国国航拟购买的 C919 飞机为增程型 C919。C919 基本型混合级布局158 座，全经济舱布局 168 座，高密度布局 174 座，标准航程 4075 公里，增大航程 5555 公里。在基本型的基础上，可研制加长型、缩短型、增程型、货运型和公务型等系列化产品。2023 年上海国际商业航展上，中国商飞推出了 C919 两款新改型，分别是针对高海拔机场的运营而设计的缩短型（140 座布局，航程 3000公里）和针对中远程市场的运营而设计的加长型（210 座布局，航程为 4500 公里）。

继中国东航之后，中国国航有望成为 C919 第二家运营商。此前，2023 年 12月23日，中国国航公告拟募集资金引进17架飞机，包括6架C919和11ARJ21，引进的 17 架飞机预计于 2024-2025 年交付。

图表1：中国东航和中国国航 C919 采购情况

资料来源：中国东航公告，中国国航公告，中邮证券研究所

C919 订单充足，生产交付节奏有望加快。中国商用飞机有限责任公司副总经理魏应彪认为，目前 ARJ21 飞机已经实现年产 50 架的能力，未来 C919 也将很快达到年产 30-50 架能力。2023 年 1 月，中国商用飞机有限责任公司党委常委、副总经理张玉金接受采访时介绍，预计 C919 在 5 年内年产能规划将达到 150 架。

军工行业经过了 2020-2022 年的较快增长后，2023 年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下

两条投资主线：

1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的等。

2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的。

2 行情概览

2.1 军工板块表现

本周中证军工指数上涨 1.91%，申万军工指数上涨 2.87%，上证综指上0.76%，深证成指上涨 1.99%，沪深 300 指数上涨 1.20%。军工板块在 31 个申万一级行业中涨幅排第 10 位。

图表2：本周申万一级行业指数表现

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

2.2 个股表现

本周军工板块涨幅前十的个股为：应流股份（+26.13%）、四创电子（+19.65%）、新光光电（+16.09%）、振芯科技（+15.99%）、科思科技（+15.29%）、新劲刚（+14.92%）、航天长峰（+14.38%）、海特高新（+14.18%）、睿创微纳（+12.90%）、全信股份（+12.69%）

图表3：本周军工板块涨幅前十个股基本信息

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

2.3 军工板块及重点标的估值水平

截至 2024 年 4 月 26 日，中证军工指数为 9158.58，军工板块 PE-TTM 估值为 51.32，军工板块 PB 估值为 2.61。军工板块 PE-TTM 估值和 PB 估值均处于历史低位，自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 7.51%的时间板块 PE-TTM 估值低于当前水平，17.67%的时间板块 PB 估值低于当前水平。

图表4：军工板块 PE-TTM 估值

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表5：部分军工标的估值分位（2024 年 4 月 26 日）

资料来源：iFinD,中邮证券研究所

2.4 陆股通持股及其变化

截至 2024 年 4 月 26 日，陆股通共持有军工 A 股标的总市值为 221.14 亿元，占军工 A 股总市值的 1.17%，本周该比例基本持平，今年以来该比例提高 0.23pcts。当前陆股通持有市值最多的军工标的为中国船舶（49.76 亿元）、航发动力（19.24 亿元）、紫光国微（14.09 亿元）；持股比例最高的军工标的为西部超导（4.08%）、抚顺特钢（3.02%）、中国船舶（2.97%）。

本周陆股通增持比例最高的军工标的为航天宏图（+0.64%）、四川九洲（+0.40%）、爱乐达（+0.37%），减持比例最高的军工标的为亚光科技（-0.39%）、振华科技（-0.29%）、应流股份（-0.24%）。

图表6：本周军工板块涨幅前十个股基本信息

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

2.5 军工板块及重点标的估值水平

截至 2024 年 4 月 19 日，中证军工指数为 8986.55，军工板块 PE-TTM 估值

为 53.43，军工板块 PB 估值为 2.60。军工板块 PE-TTM 估值和 PB 估值均处于历史低位，自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 13.96%的时间板块 PE-TTM 估值低于当前水平，17.55%的时间板块 PB 估值低于当前水平。

图表7：军工板块 PE-TTM 估值

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表8：部分军工标的估值分位（2024 年 4 月 26 日）

资料来源：iFinD,中邮证券研究所

3 数据跟踪

3.1 定增数据跟踪

图表9：部分军工上市公司定向增发情况

资料来源：iFinD，中邮证券研究所

3.2 股权激励数据跟踪

图表10：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企

资料来源：iFinD，各公司公告，中邮证券研究所

二、行业及公司重大事件及动态

1、军贸市场全球军费开支现 15 年来最大增幅。

据法新社 4 月 22 日报道，2023 年全球军费开支出现了 10 多年来最大增幅，达到创纪录的 2.4 万亿美元，因为战争和不断加剧的紧张局势刺激了全世界的军费开支。斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布新报告称，全球各地军费开支均有增长，欧洲、中东和亚洲的增幅尤其大。报告称，2023 年，全球军费开支增长 6.8%，是“2009 年以来最大增幅”。（新闻来源：法新社）

2、低空经济航天飞鹏“狮子座”无人机首次执行跨海空运任务。

4 月 24 日，在海南省文昌国际航天城管理局举办的“琼粤无人机公共货运物流跨海首飞仪式”中，江苏昆山花桥经济开发区航天时代飞鹏有限公司自主研发的 FP-98“狮子座”大型无人机系统成功执行首次跨海空运任务，为低空经济支线物流领域开辟了新的应用场景。海南省文昌市每年有千亿尾虾苗销往全国各地，传统的运输方式用时长、虾苗损耗高。（新闻来源：新华社）

3、无人机市场土耳其 TB-3 无人机成功测试 ASELFLIR-500 光电设备。

2024 年 3 月底，拜卡公司利用 TB-3 的第二架原型机 PT-2 成功进行了第 25 次试飞，这次测试中无人机搭载了土耳其 Aselsan 公司生产的 ASELFLIR-500 光电探头。TB-3 无人机是著名的 TB-2 无人机的舰载版本，具有可折叠机翼结构，功能更强大。TB-3 无人机长 8.3 米，高 2.6 米，翼展 14 米，载重能力达到 280 公斤，最大起飞重量 1450公斤，大约是 TB-2 无人机起飞重量的 2 倍。（新闻来源：新华社）

三、投资建议

军工行业经过了 2020-2022 年的较快增长后，2023 年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点：1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的。2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的等。

风险提示 : 军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期；军品采购价格波动风险等。

资料来源：中邮证券《中国国航拟购买 100 架 C919 飞机，国产大飞机商运走向规模化》，发布时间2024-4-28(7)