【行业跟踪】AI中报中规中矩，市场预计进入降息首月提防短期波动-德讯证券顾问

摘要：市场对经济韧性心存怀疑，对大选结果没有方向，对降息幅度及节奏仍有分歧，短期投资难度大幅增加，建议注意各因素带来的流动性扰动，做好应对。

核心观点：

板块行情回顾：上周（2024/8/26至2024/8/30）美股科技股震荡运行。上周恒生科技收于3560.6，指数上涨2.6%，跑赢恒生指数0.5pct；费城半导体指数收于5158.8，指数下跌1.3%，跑输纳斯达克100、标普500指数。英伟达发布二季度业绩，业绩增速放缓。个股方面，上周相关标的涨幅TOP5的公司分别为小鹏汽车（+15%）、携程集团-S（+12%）、美团-W（+10%）、吉利汽车（+10%）、同程旅行（+9%）；跌幅TOP5的公司分别为拼多多（-31%）、WOLFSPEED（-29%）、超微电脑（-29%）、爱奇艺（-8%）、英伟达（-8%）。

海外AI：英伟达FY2Q25收入利润再创新高，均超过公司此前业绩指引，但是毛利率开始下滑，收入与利润同环比增速较上一季度明显下滑。FY25Q2公司实现300.4亿美元营收（yoy+122%，qoq+15%），GAAP净利润166.0亿美元（yoy+168%，qoq+12%），毛利率为75.1%，环比下降3.3pct。

根据公司3Q25业绩指引，公司营收指引为325亿美元（1±2%），GAAP口径下毛利率为74.4%（±50个基点），全年毛利率预计在75%左右，这意味着下半年毛利率可能会逐季度下滑，我们认为原因在于其H200以及Blackwell系列产品的迭代，毛利率较H100可能会有所下降。其中数据中心业务依旧高速增长，但是增速较上一季度显著放缓。H200出货量下半年开始增加，Blackwell四季度开始量产，预计供不应求将持续至明年，网络业务恢复增长，以太网产品获市场认可。

Web3与加密市场：

1、上周加密核心资产现货ETF连续四天净流出，IBIT上周四净流出。根据Farside数据，上周加密核心资产现货ETF仅周一录得净流入2.03亿美元，周二至周五各日均录得净流出。上周加密核心资产现货ETF合计净流出达2.77亿美元。

2、上周加密核心资产价格压力较大，下跌趋势明显。上周加密核心资产价格走弱，上周一加密核心资产最高价格仍达6.4万美元以上，但周一开始加密核心资产价格一路下挫，并于周日在5.8万美元附近震荡。

3、日本最大的加密货币主题活动WebX大会于上周三开幕。8月28日，日本最大的加密货币主题活动WebX大会于日本东京开幕，日本首相岸田文雄通过视频形式于会上致辞。岸田文雄表示：Web3和区块链技术是解决社会问题的基础。岸田文雄提到政府为了帮助Web3初创企业更顺畅的募集资金，已着手推进了包括税制改革和法律修正在内的具体措施。

板块行情回顾：

1、上周全球加密货币总市值下降，加密市场情绪当前处在中性区间。根据CoinMarketCap数据，截至2024年8月31日，全球加密货币现货市场总市值达2.08万亿美元，上周六市值较上周六的2.25万亿美元有所下降。交易层面，根据CoinMarketCap数据，2024年8月31日，全球加密货币总交易额为628亿美元，占总市值比重为3.02%。

2、上周加密市场相关标的整体下跌。个股方面，上周仅BitFuFu与博雅互动上涨，其余标的均下跌；上周相关标的跌幅TOP5的公司分别是MawsonInfrastructureGroup、Hut8Mining、BitDigital、CleanSpark、HIVEBlockchainTechnologies。

机会观点：

海外AI：大模型快速迭代，实用性大幅提升，AIPC新品近期陆续推出，推动AI端侧落地提速，首推比亚迪电子，建议关注核心品种苹果、微软、高通，以及OEM、WOA等板块。

Web3：加密核心资产合规化进展加速，未来价格预计仍然受联储利率、现货ETF净流入、大选等核心驱动因素影响，建议关注交易所、屯币、挖矿等环节，同时建议重视AI+Web3业务协同带来的估值共振。

AI最重要中报落地可谓中规中矩，预计9月进入降息首月，市场对经济韧性心存怀疑，对大选结果没有方向，对降息幅度及节奏仍有分歧，短期投资难度大幅增加，建议注意各因素带来的流动性扰动，做好应对。

资料来源：东方财富Choice华源终端、天风证券《海外科技周报：AI中报中规中矩，市场预计进入降息首月提防短期波动》2024/09/03，德讯证顾整理时间：2024/09/06。）

风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联邦基金利率剧烈波动。

一、海外AI市场行情回顾

上周（2024/8/26至2024/8/30）美股科技股震荡运行。上周恒生科技收于3560.6，指数上涨2.6%，跑赢恒生指数0.5pct；费城半导体指数收于5158.8，指数下跌1.3%，跑输纳斯达克100、标普500指数。

港美股重要科技指数涨跌幅（截止2024/8/30）

资料来源：wind、华源证券研究

英伟达发布二季度业绩，业绩增速放缓。个股方面，上周相关标的涨幅TOP5的公司分别为小鹏汽车（+15%）、携程集团-S（+12%）、美团-W（+10%）、吉利汽车（+10%）、同程旅行（+9%）；跌幅TOP5的公司分别为拼多多（-31%）、WOLFSPEED（-29%）、超微电脑（-29%）、爱奇艺（-8%）、英伟达（-8%）。

上周板块涨幅前五公司

资料来源：wind、华源证券研究

上周板块跌幅前五公司

资料来源：wind、华源证券研究

二、海外AI重要事件回顾

英伟达FY2Q25收入利润再创新高，均超过公司此前业绩指引，但是毛利率开始下滑，收入与利润同环比增速较上一季度明显下滑。FY25Q2公司实现300.4亿美元营收（yoy+122%，qoq+15%），GAAP净利润166.0亿美元（yoy+168%，qoq+12%），毛利率为75.1%，环比下降3.3pct。根据公司3Q25业绩指引，公司营收指引为325亿美元（1±2%），GAAP口径下毛利率为74.4%（±50个基点），全年毛利率预计在75%左右，这意味着下半年毛利率可能会逐季度下滑，原因在于其H200以及Blackwell系列产品的迭代，毛利率较H100可能会有所下降。

英伟达主要财务数据（单位：百万美元）

资料来源：wind、华源证券研究注：GAAP口径下

数据中心业务依旧高速增长，但是增速较上一季度显著放缓。FY25Q2公司数据中心业务实现营收262.7亿美元（YoY+154%，QoQ+16%），其中计算板块实现226亿美元营收，网络板块实现36.7亿美元。数据中心业务的强劲增长主要受NVIDIAHopperGPU计算平台持续强劲需求的推动，大型云提供商继续推动强劲增长，云服务提供商约占公司数据中心收入的45%，超过50%来自消费者、互联网和企业公司。公司预计下一代模型将需要10到20倍的计算能力来训练更多数据。在过去四个季度中，推理占据了公司数据中心收入的40%以上。

H200出货量下半年开始增加，Blackwell四季度开始量产，预计供不应求将持续至明年，网络业务恢复增长，以太网产品获市场认可。细分来看，GPU中Hopper需求强劲，Blackwell正在广泛提供样品。Blackwell计划于第四季度开始量产，并持续到26财年。公司预计FY4Q25Blackwell的收入将达到数十亿美元。Blackwell平台的需求远高于供应，公司预计这种情况将持续到明年。Hopper的出货量预计将在下半年增加，Hopper的供应和可用性有所改善。网络收入环比增长16%，其中AI以太网收入环比翻了一番，数百家客户采用其以太网产品。Spectrum-X获得了OEM和ODM合作伙伴的广泛市场支持，并被CSP、GPU云提供商和企业（包括X-AI）采用，以连接世界上最大的GPU计算集群。Spectrum-X有望在一年内开始推出价值数十亿美元的产品线。

公司游戏业务实现营收28.8亿美元（YoY+16%，QoQ+9%），推出了一套名为NVIDIAACE的生成性人工智能技术，用于赋予数字人物生命。该套件现在包括Nemotron-44B，这是一个小型语言模型，用于设备上的推理，并已在RTXAIPC上提供早期访问。推出了包括《印第安纳·琼斯与大圈》、《沙丘：觉醒》和《龙腾世纪：守卫者》在内的新的NVIDIAGeForceRTX和DLSS游戏，使得RTX游戏和应用的总数超过了600个。

公司专业可视化业务实现营收4.54亿美元（YoY+20%，QoQ+6.3%）。推出了用于OpenUSD的生成性AI模型和NIM微服务，这些工具旨在加速工作流程，以及工业数字孪生和机器人技术的开发。

公司汽车业务实现营收3.46亿美元（YoY+37%，QoQ+5.2%）。同比增长的推动力是自动驾驶平台新客户的增加以及对AI驾驶舱解决方案的需求增加。

英伟达分部业绩情况（单位：百万美元）

资料来源：wind、华源证券研究

三、加密货币市场行情回顾

上周全球加密货币总市值下降。根据CoinMarketCap数据，截至2024年8月31日，全球加密货币现货市场总市值达2.08万亿美元，上周六市值较上周六的2.25万亿美元有所下降。交易层面，根据CoinMarketCap数据，2024年8月31日，全球加密货币总交易额为628亿美元，占总市值比重为3.02%。2024年年初至今，全球加密货币总交易额累计为19.87万亿美元，同比增长195.64%。

加密货币总市值（万亿美元）加密货币交易额（千亿美元）