【行业跟踪】光伏或迎行业拐点

核心观点：

展望 2025 年，随着行业准入门槛大幅提高，光伏行业有望筑底。在实现清洁能源转型，建立新型电力系统大的时代背景下，国家将通过输配电网改造、特高压线路建设以及储能配套设施和制度完善，进一步提高新能源装机潜力。海外市场，清洁能源转型仍为大势所趋，利率下行降低融资成本，预计欧美等传统市场需求平稳，中东等新兴市场快速增长。2025 年，预计随着各环节落后产能被淘汰，供需格局将会得到改善，与之同时，龙头公司主导的 BC 电池等新技术应用将助推行业技术升级。

多晶硅料:深度亏损倒逼产能出清，新建项目门槛大幅提高。多晶硅行业作为技术成熟度非常高的大化工行业，具备重资产特性和强周期属性。本轮下行周期持续近两年，产品价格跌破现金成本，倒逼企业产能出清。预计2025年多晶硅行业开工率和产品价格呈现低位震荡走势，行业准入门槛的提升将导致下一轮集中度的进一步提升，低成本优势产能有望穿越周期。

光伏玻璃:封炉减产压缩行业供给，普遍亏损加大行业洗牌力度。目前光伏玻璃行业库存高企，产品价格低迷，光伏玻璃企业普遍减少项目点火、封窑冷修降低行业供给。预计2025年，千吨线以下高成本产能或淘汰加速，行业供给端存在进一步收缩的动力。龙头光伏玻璃企业具有超白石英砂资源、大窑炉生产技术、生产设备自动化优势、资金优势以及与下游大型光伏组件客户绑定销售优势。

资料来源：长城国瑞证券，德讯证顾研究中心整理。

风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动

1.产能过剩担忧抑制行业表现

1.1、光伏行业产能过剩引发非理性竞争

行业产能过剩导致产品价格过度下跌，光伏板块季度营收延续恶化趋势。2024 年前三季度，72 家主要 A 股光伏公司实现营业总收入 8246.19 亿元，同比下滑 19.70%；归属于上市公司股东的净利润 96.81 亿元，同比下滑 91.94%。分季度来看，2024Q1、2024Q2、2024Q3光伏板块分别实现营业总收入 2595.01 亿元、2899.70 亿元、2751.48 亿元，分别同比下滑16.97%、19.33%和-22.49%；对应的归属于上市公司股东的净利润 87.06 亿元、-14.06 亿元、23.80 亿元，分别同比下滑-80.13%、-103.38%和-93.14%。光伏板块总体呈现量增、价减、营业收入和净利润大幅下滑的局面，尤其是二季度板块净利润显著亏损。业绩不佳的主要原因仍然在于光伏行业产能过剩明显，非理性竞争下价格过度下跌，部分环节产品价格跌破现金成本，同时，叠加固定资产减值、存货减值等因素，加剧了亏损幅度。面临较为严峻的经营压力，生产企业通过延缓或停止新项目建设，加大海外市场出口力度，降低开工率，控量保价，严控生产成本等措施来保证企业正常经营。考虑到光伏产品制造端的过剩幅度、目前产品价格走势和企业经营情况，预计 2024 年四季度行业依旧面临亏损局面，部分落后产能加速退出。

光伏板块季度归母净利润同比增长情况（%）

资料来源：Wind，中原证券

细分领域业绩全面下滑，各环节将面临不同程度的去产能。细分子行业方面，2024年第三季度，除光伏支架外，光伏制造端主产业链和辅材归属于上市公司股东的净利润同比均负增长。值得一提的是，多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件四大主材环节受制于价格低迷和资产减值，三季度业绩全面亏损，仅光伏电站、光伏支架和逆变器归母净利润增速为正。主材环节过剩力度较大，未来面临的去产能力度将更剧烈。而细分子行业如光伏玻璃、胶膜、导电银浆等领域市场集中度高，头部企业具备更强的市场影响力和成本控制力，预计供需平衡的时间早于主产业链。

1.2、工信部引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目

【发改委:政策解读《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》】。《意见》提出全面提升可再生能源供给能力，加快大型基地建设和就近分布式开发利用，推进构网型技术应用，发展绿色燃料、可再生能源制氢和综合供热体系。在促进可再生能源大规模输送和消纳利用方面,《意见》提出加快配套基础设施建设，推动网源协调发展，优化电力调度控制，加强热力、燃气管网及氢能供应网络等基础设施建设和升级改造。在工业领域,《意见》提出协同推进工业用能绿色低碳转型，引导工业向可再生能源富集、资源环境可承载地区有序转移，强化工业行业与可再生能源耦合发展，推动工业绿色微电网建设应用，推广可再生能源中低温热利用，探索建设风光氢氨醇一体化基地。提出全面支持农业农村用能清洁化现代化，积极发展分散式风电和分布式光伏发电，加快农村能源基础设施改造升级，因地制宜推进可再生能源供热代替煤炭散烧。(资料来源:工信部)

【工信部:鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设】。10月31日，工信部印发关于《水泥玻璃行业产能置换实施办法(2024年本)》的通知。其中,《实施办法》提到，未开展产能置换的光伏压延玻璃产能，或不超过150吨/天的工业用平板玻璃产能，不能用于产能置换。鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设。通过产能置换方式建设的置换比例按照上述规定执行，该产能可用于再次置换。(资料来源:工信部)。

中国能建 2024 年度光伏组件集中采购招标中标结果公布。11 月3日，中国能建 2024年度光伏组件集中采购招标中标结果公布。从中标企业来看，隆基乐叶光伏科技有限公司、道新能源科技股份有限公司、晶科能源股份有限公司、协鑫集成科技股份有限公司、英利能源发展有限公司、东方日升新能源股份有限公司等 22家企业中标。从中标价格来看，中标均价0.684 元/W。(资料来源:北极星太阳能光伏网)

1.3、市场出清持续进行，2025 年全球装机需求有望保持平稳

2025年，国内新增光伏装机需求有望保持稳健增长态势。在国内风光大基地建设逐步实施，分布式光伏并网资源紧缺的背景下，2024年国内光伏市场需求增速有所放缓。具体数据来看,2024年 1-9 月,国内新增光伏装机 160.88GW,同比增长 24.77%,相对于 2023 年近 150%增速已明显放缓。前三季度国内光伏集中式新增装机 75.66GW，分布式 85.22GW。考虑到下游招标情况、组件市场价格以及季节性装机特征,预计四季度新增光伏装机容量 80GW-95GW2024 年全年国内有望新增光伏装机 240.88GW-255.88GW，同比增长 11.07%-17.98%。

展望 2025年，在实现清洁能源转型，建立新型电力系统大的时代背景下，风光等清洁能源装机规模有望持续增长。具体看，国家发展改革委、国家能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》提出到 2030年，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光基地总装机容量达到 4.55 亿千瓦。其中,“十四五”期间，2 亿千瓦的风光大基地项目并网投产,“十五五”2.55 亿风光大基地项目陆续投产。目前第一批大基地项目己陆续投产，第二批大基地项目已陆续开工建设，第三批基地项目清单已正式印发实施，2025年风光大基地二三期项目进程有望继续落地。此外，根据Trend Force 集邦咨询中国光伏产业招投标数据库统计，2024年 1-10 月光伏组件招标量约 212.2GW，已接近 2023 年全年装机水平，且有部分项目将于 2025 年完成装机。

国内光伏装机容量和同比增长情况

资料来源：国家能源局，中原证券

海外市场方面，2025年新兴市场需求有望延续高增，欧洲、北美等传统市场预计增速平稳。由于中国的光伏产品占据全球的绝大部分供应量,从出口情况可以判断出海外的需求变化。根据 PV Infolink 的统计,2024年前三季度我国累计出口 186.77GW光伏组件,同比增长 18%。其中，欧洲(77.7GW，yoy-9%)、亚太(54.13GW,yoy62%)、美洲(24.31GW,yoy10%)、中东(22.89GW，yoy122%)出货排名靠前。与2023年相比，2024年，海外市场光伏需求增速呈放缓趋势。

欧洲光伏市场并网难度增加以及夏季光伏电力供应过剩电价低迷影响电站的装机需求，同时，德国经济疲软、其他国家未有刺激政策出台，欧洲市场需求相对疲软。2025年，美联储降息打开欧元区利率下行空间，西班牙延迟项目建设以及东欧市场需求提升，欧洲光伏装机有望平稳增长。

我国前三季度光伏产品出口区域分布

资料来源：PV Infolink，中原证券

2.行业进入深度洗牌阶段

2.1、多晶硅：深度亏损倒逼产能出清

政策层面，能耗标准要求大幅提高。2024年11月20日，工信部对外发布修订后的《光伏制造行业规范条件(2024 年本)》和《光伏制造行业规范公告管理办法(2024 年本)》，旨在进一步加强光伏行业规范管理，推动产业加快转型升级和结构调整。对于多晶硅制造领域，行业规范条件(2024 年本)在单位能耗方面对现有项目和新建项目进行约束。

2024 年上半年，在N型硅料占比大幅提升背景下，通威股份单位综合电耗下降至 50 千瓦时1公斤以下;协鑫科技采用硅烷流化床法生产颗粒硅,相较于改良西门子法具备能耗低的特点单位电耗低至 13.8 千瓦时/公斤;大全能源未公开披露单位电耗和综合电耗情况，但现金成本处于行业领先地位，预计还原电耗和综合电耗优于行业平均水平。行业规范条件出台后，仅头部的多晶硅料企业满足能耗要求，具备扩产条件，将显著提高多晶硅项目投资门槛，抑制低端产能盲目扩张。

《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》对多晶硅项目能耗标准大幅提高

资料来源：工信部，中原证券

供给端已实质压减，2025年预计仍将保持低负荷运行。根据硅业分会披露的数据，2024年，多晶硅料月度产量从峰值的 18.95 万吨压减到 10 月份的 13.36 万吨，产量减少幅度达29.50%。截止 2024年11月下旬，处于检修或降负荷状态中的企业数量达到 15 家，包括部分大厂在内的大部分产能为降负荷运行状态，开工率均已不足50%。

与之同时,多晶硅处于累库状态,根据安泰科统计,截止 10 月底,多晶硅库存累计为 35.80万吨，处于较高水平。多晶硅供给已呈现高度集中的特点，通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源最新产能分别达 85万吨、42万吨、30.5万吨、30 万吨，仅四家企业产能合计 187.5万吨，足以满足行业需求。多晶硅企业停工检修再度重启成本较高，且连续两年停工生产设备存在报废风险。

考虑到需求增速放缓以及供给端出清时间，预计2025年多晶硅行业仍将处于低开工率状态。待美国关税政策明确、国内电网设施和储能政策的优化，下半年装机旺季来临，多晶硅将面临去库存和供给改善契机。

需求端增加难以快速扭转供需过剩格局，硅料价格将在L型底部波动。从需求总量来看，按照 2024年468GW(yoy20%)、2025年538GW(yoy15%)的全球装机容量估算，对应的多晶硅理论需求量分别为 163.8万吨、188.37 万吨。从需求结构来看，2025 年，N 型硅料将随着下游 TOPCon 电池、HJT 电池等N型电池需求放量而占比提升。N型多晶硅产品品质要求严格，其技术指标需要达到国标电子级三级以上标准，其对于产品纯度、体表金属杂质含量要求均有大幅提升。按照 2025年90%的N型光伏组件占比估算，对应的N型硅料产量近170 万吨。

按照目前低开工率下的 13.5 万吨月度产量和社会库存估算，2025年，还不足以彻底扭转过剩局面，但社会库存量有望降低。从本轮周期来看，2022年底至今，多晶硅致密料价格最大跌幅近 90%。考虑到各头部企业的成本曲线差异度并不高，垄断竞争市场的价格策略以及价格过早回升对产能出清的抑制，预计 2025 年多晶硅价格继续呈现筑底L型态势。

国内多晶硅料价格走势复盘

资料来源：中原证券

2.2、光伏玻璃：行业优势产能已季度亏损

政策端，光伏玻璃产能建设表述有所收紧。2020年光伏玻璃产能扩产进度低于下游市场需求增速,市场呈现供不应求大幅紧缺状态。因此,工信部对光伏玻璃产能置换政策做出修改,明确光伏压延玻璃可不制定产能置换方案,新建项目应委托全国性组织或中介机构召开听证会。而 2021 年后，新老光伏玻璃厂大幅扩产，行业形成供给过剩局面。

2024年 10月 31 日，工信部印发关于《水泥玻璃行业产能置换实施办法(2024年本)》的通知，要求坚持系统思维、问题导向，鼓励先进、淘汰落后，对不同区域、不同品种实施差异化政策，优化产业布局，提升绿色低碳水平。未开展产能置换的光伏压延玻璃产能，或不超过 150 吨1天的工业用平板玻璃产能，不能用于产能置换。鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设。通过产能置换方式建设的产能可用于再次置换。

从政策导向来看，光伏玻璃项目建设由听证会制度再次进入鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设，显示行业准入门槛再次收紧。预计2025年，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目,淘汰落后产能、减少过度内卷仍是行业政策基调,推动行业走向良性循环。

光伏玻璃封炉减产压缩行业供给，2025年供给端有望进一步收缩。光伏压延玻璃生产呈现出窑炉大型化、板面宽型化、厚度薄型化、玻璃大尺寸化的发展趋势。目前约束行业发展的主要问题为行业供给过剩问题是否扭转。供给端的压缩主要体现在两个方面，其一，新增光伏项目投资已明显放缓，在建和拟建项目己大幅减少或推迟点火;其二，封窑冷修持续进行，行业开工率得到压减。根据卓创资讯披露的数据，截止2024年6月，国内超白压延玻璃在产基地 63 个，窑炉 134 座，生产线 559 条，日熔量 114710 吨。而到9月末，全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计约 10.5万吨，较峰值已经有所降低。以福菜特、信义光能为代表的龙头企业也进行窑炉冷修减少行业有效供给。预计在行业库存高企，需求预期放缓，全行业普遍亏损背景下，2025 年，千吨线以下高成本产能或淘汰加速，国内外新项目投运和老产能检修后复工趋于审慎，行业供给端存在进一步收缩的动力。

2024 年光伏玻璃月度在产产能情况

资料来源：中原证券

光伏玻璃的需求增长取决于下游光伏装机量增加和双玻组件的市场渗透率提升等因素。2023 年全球光伏新增装机容量 390GW，同比增长 70%。按照 2024、2025、2030 年全球新增光伏装机 468GW、538GW 和 1082GW的新增装机容量估算,对应的原片需求量分别为 49.79 亿平米、60.86 亿平米和 136.98 亿平米。需求增速趋于放缓，而供给端依旧增加，同时，纯碱等原材料价格下行，光伏玻璃价格再次下台阶。基于目前光伏玻璃行业几无盈利，行业龙头亦主动冷修，预计供需将逐步趋于平衡，产品价格有望企稳。

光伏玻璃价格走势

资料来源：中原证券

2.3、一体化组件产商：困境尚待反转

体化光伏组件厂产能结构包含从硅片、太阳能电池、光伏组件垂直结构。相对于单环节企业，一体化厂商覆盖的产业链更长，对资金、技术、管理、销售要求更高，能够平滑产业链供需波动，提高协同效应。另一方面，应对全球光伏发电市场，偏向C端销售的组件业务相对于纯 B端制造环节对全球化销售能力要求更高，能够帮助企业建立品牌、渠道壁垒。

光伏组件恶性竞争，行业反内卷和出口退税政策调整有望促使组件价格企稳。2024年光伏组件环节为了消化过剩产能，部分企业存在超低价投标等情况。中国光伏行业协会呼吁企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标，避免产品和服务质量的下降。对此，光伏行业协会测算各环节最低成本。截止2024年11月下旬,在各环节不计折旧，硅料、硅片、电池片环节不含增值税的情况下,最终组件含税成本(含最低必要费用)为 0.690 元/。同期，TOPCon 双玻组件(182mm)、单晶PERC 组件(182mm)销售均价分别为 0.71 元、0.68元/每瓦，一体化厂商面临价格过低、企业普遍亏损情形

2024 年 11 月 15 日，财政部、税务总局下发的 2024 年第 15 号公告《关于调整出口退税政策的公告》信息，自2024年12月1日起实施，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由 13%下调至 9%。出口退税率的下调将提高光伏企业出口成本，避免光伏产品价格过度下跌，同时，将淘汰落后产能，加速行业出清。

协会测算的一体化组件成本（不含税）

资料来源：中原证券

头部企业竞争格局基本稳定，本轮周期市场出清后集中度有望再度提高。近四年，国内的光伏组件出货前十名企业除一道新能和通威股份新晋玩家外，其他份额依旧被老牌光伏组件厂牢牢把持。具体如晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、正泰能源、阿特斯、协鑫集成.东方日升，市场份额随竞争策略变化和产能投放情况而波动。目前我国一体化组件竞争焦点为企业综合竞争力，包括技术研发、融资能力、运营管理、市场营销等。

2019-2021年，综合竞争力不强的企业因无法跟上行业技术进步步伐，同时又缺少资金逐渐丧失竞争力并陷入经营困境，逐步退出市场。而行业头部企业具有较好的盈利能力，又进一步反哺其具备持续研发投入和装备升级的能力，人才虹吸效应明显，竞争优势和市场份额不断提升。光伏组件市场集中度快速提升，“马太效应”明显。

2021至今，一体化厂商大规模扩充产能，同时，跨界资本涌入光伏行业，市场竞争激烈CR5 保持在 60%的份额左右。目前本轮周期已经进入深度亏损阶段，三、四线实力较弱组件企业有望率先被市场淘汰。本轮市场出清后，市场集中度有望再度回升，剩下的企业将享受更大的市场份额。

光伏组件市场集中度变化

资料来源：中原证券

龙头厂商开拓 BC 电池新路径，BC 电池 2025 年有望正式放量。2024年，TOPCon 电池成为市场主流，占据行业产能、中标的绝大部分份额。晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等头部企业均选择将TOPCon 电池作为核心技术路线。而 BC 技术路线的主要参与者为隆基绿能和爱旭股份。其中,隆基绿能依托深厚的技术积累和先进的智能制造优势,实现高效 HPBC2.0 技术重大突破，相继推出集中式 Hi-MO9组件和分布式 Hi-MOX10 组件产品。Hi-MO X10电池量产效率超过 26.6%，量产组件效率达 24.8%，最高量产功率达670W，较行业 TOPCon主流组件功率高 30W 以上。

2024 年前三季度，隆基绿能组件出货量51.23GW，其中，BC组件销量13.77GW。从公司公布的发展规划来看,隆基绿能现有 PERC 设施及产能将改造成 BC 二代电池工厂。到 2025年底，隆基绿能 BC 组件产能有望达 70GW。行业龙头对电池技术路线的另辟蹊径，对BC电池领域的深耕，有望形成潜在技术突破。

资料来源：中原证券《2025年光伏行业年度策略：市场出清，周期筑底》-发布时间：2024/12/02，德讯证顾研究中心整理时间：2024/12/05

风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动。 

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投资评级说明

评级标准

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。