思路清晰了，20年前A股一幕或将重现！

尽管 2024 年整体经济环境面临较大挑战，诸如国际形势复杂、内需不足等问题，目前的宏观和盈利可预见性相对较低，但中国股市的较低估值水平、有利的流动性以及支持经济复苏的政策倾向，有助于为后续的上行空间提供有效支撑。

同时，中国改革推动经济结构的转型和升级，资本市场政策对市值管理和长期投资的重视，将为股市的可持续发展提供重要动力。

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一、A 股的优势正在聚集

宏观方面，PMI、工业增加值等数据表明，在一揽子政策推动下，宏观数据正缓慢改善，这对微观经济和投资预期的改善都会起积极作用；估值方面，2024 年底的沪深 300 的 PE（TTM）仅为 13 倍，低于美日等主要市场指数。

2025 年的沪深 300 的预期 PB 为 1.5 倍，低于道指的 5.0 倍和标普 500 的4.4 倍。同时，沪深 300 风险溢价水平处于正一倍标准差附近，PB 分位数处于中位值以下具有较高的性价比。医药、食品饮料、银行、有色、石油石化等权重板块的 PB 在 30%分位数以内。

对 A 股市场起到了较大的支撑作用，提高了市场的抗风险能力；股息率方面，自 2023 年下半年以来，沪深 300 股息率持续高于 10 年期国债收益率，长期投资价值愈加突出。政策方面，市值管理政策的实施为上市公司提供了一系列提升投资价值和股东回报的有效工具，预期将对资本市场的健康发展产生积极影响。

二、“国九条”带来投资机会

第一次“国九条”（2004 年）的股权分置改革期间，上证指数上涨 28 个月，涨幅超 480%；第二次“国九条”（2014 年）为解决投融资问题，叠加互联网+等政策，上证综指上涨 23 个月，涨幅超 140%； 2024年 4 月 12 日出台的新“国九条”为第三次，以强监管、防风险、促高质量发展的主线。叠加一揽子增量政策，上证综指三个月涨幅近 40%。

三、财务数据是 2025 年核心要素

2019 年以来稳定的高 ROE（保持在 8%以上）集中在煤炭、食品饮料、家电、银行，2021 年至今 ROE 能够保持在 8%以上的行业新增了有色金属、石油石化、通信等；2019 年以来始终保持自由现金流为正的行业与上述高 ROE 行业有较高的重叠，集中在煤炭、石油石化、食品饮料、家电、轻工制造等行业，2021 年以来保持企业自由现金流为正的行业则新增了有色金属、纺织服装、传媒、通信等。在归母净利润方面，2019 年以来能保持每年合计正增长的行业则更加有限，仅有食品饮料、家电与银行。

四、投资策略及配置

从宏观经济走势以及政策的结构看，2025年的A股已经具备了20年前2005年大底的必要基础。

全年上证指数预计将呈震荡上行的态势，春节前后将是积极布局的良好时机。随着年报和季报的陆续披露，投资者将获得更为清晰的业绩指引，这将为绩优蓝筹股提供积极的投资机会。