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【题材发现】稳经济要下好“先手棋”打出“组合拳”——工程建设

4月26日,第十一次中央财经委员会会议召开,会议提出研究全面加强基础设施建设问题,基础设施是经济社会发展的重要支撑,要统筹发展和安全,优化基础设施布局、结构、功能和发展模式,构建现代化基础设施体系,为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。

会议指出,要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设,把联网、补网、强链作为建设的重点,着力提升网络效益。加快建设国家综合立体交通网主骨架,加强沿海和内河港口航道规划建设,优化提升全国水运设施网络。加快构建国家水网主骨架和大动脉,推进重点水源、灌区、蓄滞洪区建设和现代化改造。有序推进地下综合管廊建设,加强城市防洪排涝、污水和垃圾收集处理体系建设。

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从最近情况看,今年一季度广义基建投资增速达10.5%,为2018年以来的最高点(不考虑去年上半年因低基数带来的基建高增长),统计局数据显示今年一季度固投的政府预算内资金增速达34.7%,财政支出前置特征明显,后续资金支出增速或有所放缓。相关指标显示,截至4月第3周基建的终端施工仍未明显改善,这或主要与疫情对施工和建材跨区域运输带来的阻隔有关,此外4月城投企业债券净融资也小幅回落。但如果疫情在今年5月得以缓解,结合近期利好政策的出台,基建实物投资有望在年内得以一定程度回补。

全年基建投资增速保持高位,建筑央企业绩增速逐季提升。基建投资将在一般财政预算支出高增与巨额专项债高密度使用下增速维持高位,预计2022年将在8.4%以上,并于6-8 月达15%的高增长。市场扩张的背景下,具备竞争优势的龙头央国企业绩增长将逐季加速,原因在于:1.央企在手订单充足且新签订单进一步高增;2.PPI下行建筑龙头毛利率加速改善;3.2021四季度地产因素与应收款减值带来的业绩低基数;4.国企三年改革收官,股权激励下业绩释放。

经济下行期建筑具备超额收益,成长性回归、资产质量优化与第二增长曲线的建立共助估值提升。建筑行业景气具备逆周期特征,其业绩弹性在经济加速期小于大宗品对应的周期行业,但在经济下行期具备股价超额收益。过去建筑行业的估值调整主要源于行业成长性下降、外资对建筑高杠杆低分红商业模式的规避与现金流贴现估值体系下建筑企业业绩的持续性受质疑。但这些负面影响当前均大幅改善:市盈率估值视角来看,市场快速扩张,建筑央企业绩逐季加速,成长性回归。市净率估值视角来看,公司资产质量优化,应收款减值充分且甲方现金流好转使得新应收款质量提升。现金流贴现视角来看,建筑央企积极在新兴基建领域打造第二增长曲线,业绩的永续增长能力增强。

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