中国银河证券：短期市场下探空间几何 中期后市解析

当前A股市场博弈为：“估值低位+政策驱动”VS“外围环境不利因素+A股企业内生动力不足”。研判分析，前者占据优势，中期坚定看好后市。

二、A股市场还有多少下探空间？

决定性因素是A股市场估值低位。从A股市场PE与PB分析，各大股指处于PE与PB估值历史低位，下行空间有限，但短期仍需谨慎操作；关于行业轮动博弈有两点较高相对收益建议：一是随政策而动。政策面接踵发力，主要贯彻落实4月29日中央政治局会议“稳中求进”的主线，重点关注地产板块、基础设施建设概念、平台经济概念、国产科技等板块。二是随低估值而动。首先，由市盈率(PE)分析，信息技术、医疗保健、可选消费板块上行空间较大，尤其是信息技术和医疗保健板块PE历史分位数低位，未来存较大拉升空间；从市净率(PB)，日常消费、医疗保健、信息技术、材料等板块上行弹性空间较大，并且，其PB历史分位数较低，上行动力足，相对收益机会较大。

三、市场环境

国际环境方面，“全球央行强加息周期”VS“A股市场相对收益率”的博弈中，A股市场已然走出了自己独立的行情；国内环境方面，虽然经济增长压力存在，但国内资本市场流动性充裕，资金面能满足A股市场流动性要求。

四、A股市场市场预期凸显韧性

政策驱动市场情绪企稳，公募机构各风格基金净值在不断恢复中，凸显了机构对A股市场的青睐，这是A股市场凸显韧性的结果，并且在不断强化市场情绪，增强市场多方预期，加上近期海外主要发达经济体股市大跌，A股再度成为资金“避风港”，北向资金净流入呈现放量流入，凸显A股市场避险属性。

研判

目前A股估值处于历史底部，这将限制大盘大幅下跌空间。A股市场仍处于估值底部位置，加上政策发力，A股市场将持续韧性，估值将向上修复。未来一段时间，我们分阶段判断A股市场估值修复情况：短期，行业板块轮转仍将是关键；中期，看好指数收益；长期，保持谨慎的心态，“稳中求进”须兼顾防御性。未来，大方向仍沿着“稳中求进”主题前行，重点关注平台经济、数字经济、基础设施建设、距离“三条红线”较远的地产企业。从行业估值分析，我们推荐以下“政策支持+估值低”的一级行业板块：信息技术、日常消费、医疗保健、材料等。

风险提示

疫情对生产活动的影响，海外地缘政治风险，A股市场情绪积聚，政策不及预期风险，外围资产价格剧烈波动。