全面注册制改革：意义不亚于股改，A股长牛慢牛有望开启

      2023年2月17日，中国证监会发布实施全面实行注册制相关制度规则，证券交易所等配套制度规则也同步发布，标志着中国股市正式迈入全面注册制时代。

 注册制改革历经多年，才最终全面落地。

注册制改革于2014年首次写入政府工作报告，并在2015年快速推进，后因股市异常波动而暂缓，2018年后逐步重启并逐渐深化，科创板、创业板、北交所先后试点。

2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，全面注册制正式落地。

推行全面注册制，是我国资本市场走向市场化的必经之路。从审批制到核准制再到注册制，上市发行制度的变化过程，彰显了我国资本市场包容性和市场化程度不断提升的趋势。

与审批制及核准制相比，注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻了以信息披露为核心的理念，突出了市场在资源配置中的决定性作用，使得发行上市全过程更加规范、透明、可预期。

伴随着我国资本市场进入高质量发展阶段，全面推行注册制、在股票发行制度上对标成熟市场已是必须之举。

注册制改革是中国资本市场继沪深交易所建立、股权分置改革后的又一座里程碑。

1990年沪深交易所的设立标志着中国资本市场正式诞生，2005年的股权分置改革标志着中国资本市场制度规范的时代来临。

全面注册制改革，则标志着中国资本市场真正市场化的时代来临，长远来看，其意义不亚于股权分置改革。主要影响有以下六点：

第一，从宏观看，有利于扩大直接融资比例，提振资本市场信心。

 国家“十四五”规划强调，要提高直接融资特别是股权融资比重。以全面注册制为契机，提高直接融资，让权于市场，构建发行方与投资人沟通桥梁，提升A股市场的价格发现功能与资金运转效率，降低资金在银行过度聚集引发的系统性风险，进而推动金融供给侧结构性改革。

第二，从中观看，有利于产业升级与国企股权改革。同时，以新能源、信息科技等领域为代表的新兴科技产业将获益于全面注册制。

此次全面注册制改革提高了审核发行效率，由证监会把关发行人是否符合国家产业政策，并且不再强制要求连续三年净利润为正，因此优质科技创新企业的上市渠道得以畅通。

代表技术升级、符合国家产业转型大政方针的新兴科技板块将直接获益，如新能源、医药生物、信息技术等领域。

国企股权改革将获益于全面注册制。

此次全面注册制方案明确并细化了红筹企业在各板块上市的合规条件，按照已在境外上市、未在境外上市、具有表决权差异安排三类规定不同标准。

针对国企，在国内政策层面，国资委于2022年5月印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，指出促进有实现价值的子公司分拆上市，释放强烈的政策信号。

在海外市场层面，2022年8月，中石油、中石化等5家国企将ADR从纽交所自愿退市，今年1月，南航、东航也发布ADR退市公告，引发市场对国企股权进一步回流A股的期待。

在政策支持与时事背景下，国企优质子公司分拆上市、红筹国企回流等资本运作，将获益于此次全面注册制改革。

第三，资本市场迎来新格局，提振企业家信心。在全面注册制的改革春风下，内地资本市场将迎来全新发展格局。

原因其一，资源配置效率提高，市场活力得以进一步激发，资金向优质企业集中。

其二，以“壳资源”为代表的尾部上市公司价值将被向下重估，一壳难买的情况不再出现，凸显估值结构性分化。

其三，降低以民营经济为代表的优质企业融资门槛，简化上市审核程序，提振民营企业家信心。

第四，上市公司质量提升，不断完善以信息披露为中心的制度理念。

尽管全面注册制对上市流程与效率进行优化，但绝不代表会姑息各类欺诈发行、财务造假等违法行为，而这就对企业规范运营与信息披露质量提出了较高要求。

越发充分竞争的A股市场将提高股票定价的市场化程度，倒逼上市公司提高企业治理水平，不断提升公司发展质量。

第五，专业投资价值愈发突显，投资者分化趋势显著。全面注册制落地后，A股投资标的将得以增多，行业与公司层面的信息将愈发繁杂，对投资者的短期配置能力与中长期战略眼光带来全新挑战。

此外，以新经济为代表的成长性公司上市增多，将提高投资者对行业发展与企业前景的认知要求。

在全面注册制下，投资者对高质量市场研究的需求上升，专注于新兴行业、细分赛道的精细化研究的价值将得以提高。

第六，注册制改革或开启A股慢牛之路

全面实施注册制对于A股市场的生态将形成重大影响，随着更多企业登陆资本市场与优胜劣汰加速，优质标的的投资价值进一步凸显，价值投资理念有望得到普及，退市制度的逐步完善将改变投资者炒小、炒差、炒新的习惯，根据外国的历史经验来看后市或将走长期的慢牛格局。

摘自部分资料来源于新财富杂志、天风证券、泽平宏观等。